Los inversores privados de los bancos que cotizan en Bolsa están siguiendo el manual del capital riesgo. Merrill Lynch, National City y Washington Mutual, entre otros, han firmado acuerdos por los que las acciones de los inversores se revalorizan de forma retroactiva si recaudan más dinero en efectivo a un precio inferior. Esta característica, conocida con el nombre de trinquete total, era común en la época de las punto.com.
Así es como funciona: Bank Dire recauda 1.000 millones de dólares de BSD LLC a 10 dólares la acción. Luego, Dire recauda otros 1.000 millones de dólares a 5 dólares la acción. La empresa compensa a BSD dándole dinero en efectivo o más acciones para ajustar su precio de entrada original al precio del nuevo trato -en este caso, por valor de 500 millones de dólares-, lo que diluye aún más a los anteriores accionistas. Si Dire tiene que recaudar todavía más capital, el proceso puede convertirse en una espiral mortal.
Hay razones válidas por las que pedir la protección del trinquete total. Los inversores tomaron una decisión rápida y quieren que las empresas asuman parte del riesgo de que están en peores condiciones, aunque un descuento frente al precio de mercado -otra característica de algunos acuerdos- debería ayudar a resolver eso.
Además, los trinquetes totales presentan intensidades diferentes. Merrill, por ejemplo, incluyó uno en su acuerdo de acciones privilegiadas convertibles de unos 4.200 millones de euros con Korean Investment Corporation. Pero los accionistas no se enfrentan a una dilución inmediata porque este instrumento no se convierte en acciones hasta pasados casi tres años. Dichas gradaciones reflejan, quizá, lo desesperados que estaban los bancos.
Pero los trinquetes totales plantean también otros problemas añadidos. A las agencias de clasificación no les gustan mucho porque hacen que las empresas sean menos propensas a emitir acciones. Puede que también a los contables les cueste reconocer el número real de acciones completamente diluidas. Así que los accionistas se resienten de varias maneras.
* Este artículo apareció en la edición impresa del Domingo, 29 de junio de 2008
